jueves, 2 de febrero de 2012

Los préstamos de tres años ofrecidos por el BCE a los bancos han ayudado a estabilizar la zona euro

El Banco Central Europeo (BCE), tiende a tomar el camino más largo. Cuando en 2009 la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra recortó las tasas de interés a cero y comenzó la flexibilización cuantitativa (compra de bonos del Estado con dinero del banco central), el BCE se mostró más circunspecto. No estaba dispuesto a recortar su tasa principal por debajo del 1% y poco dispuestos a comprar bonos del gobierno directamente.
En su lugar, adoptó su propia medidas no convencionales. Se ofrecen préstamos ilimitados a los bancos comerciales hasta por un año contra una amplia gama de garantías. Oblicuo del BCE tiene mucho el mismo efecto que la ruta tomada por la Fed y otros. Una inundación de liquidez de una subasta de € 442 mil millones (611 mil millones dólares) de préstamos a un año del BCE en junio de 2009 empujó a corto plazo las tasas de interés cerca de los niveles en los Estados Unidos y Gran Bretaña. Los bancos utilizan la mayor parte del dinero para comprar bonos del gobierno, disminuyendo a largo plazo las tasas de interés.
Más de dos años después, y en circunstancias mucho más difíciles, el BCE parece haber repetido el truco. Frente a la nueva recesión, una crisis bancaria, la financiación y la aversión de los inversores contra todos, pero más segura de la zona euro-bonos del gobierno, dijo el BCE el 8 de diciembre que proporcionará fondos ilimitados durante 36 meses en su principal tasa de interés (que se corta a una %), en dos subastas. El primero de ellos, el 21 de diciembre, atrajo ofertas de € 489 mil millones. Que compensó sobradamente la cantidad prestada por un año en junio de 2009, y ha tenido efectos similares. Las tasas de interés a un día han caído a alrededor de 0,4%, muy por debajo de la tasa de referencia del BCE. A largo plazo de los bonos de grado de inversión de países de la eurozona, es decir, todos menos Chipre Grecia y Portugal-han caído, también (ver gráfico de la izquierda).


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La disminución de los tipos a corto plazo no es de extrañar, dado el exceso de liquidez de lavado de todo el sistema bancario de la zona euro: los bancos tienen casi € 500 mil millones en depósito durante la noche con el interés del BCE de ganancia de 0,25%. Una caída en los rendimientos de los bonos a largo plazo parecía menos de una cosa segura cuando las dos subastas se dieron a conocer. El préstamo de dinero por parte del BCE durante tres años en el 1% para comprar bonos con un rendimiento mucho mayor podría ser un carry trade obvio. Pero parecía que sólo los bancos más valiente o más desesperado que quiere correr el riesgo de carga hasta de la deuda pública emitida por Italia o España poco después de ser informado por la Autoridad Bancaria Europea (EBA) para aumentar el capital en contra de la disminución en el valor de esa deuda muy . Aún así, diez años de los bonos italianos se han reducido en alrededor de un punto porcentual este año, por debajo de 6%, los rendimientos de españoles han caído en picado, también.El rally en los bonos puede ser como mucho que ver con un cambio en las expectativas de que con la utilización directa del dinero de tres años en compras de bonos. El BCE dice que el aumento neto de liquidez debido a la subasta de diciembre fue un modesto € 193 mil millones, porque los bancos se retiró algunos de los préstamos a corto plazo, al mismo tiempo. Han hecho más de lo mismo desde entonces, lo que significa que el aumento gradual de la liquidez está más cerca de € 150 mil millones, dice Laurent Fransolet de Barclays Capital. Tal vez dos tercios de ese total se elevó a sustituir a los bonos bancarios que se establecen a madurar al poco, él cuenta, y sólo una tercera parte para financiar operaciones de carry trade. Que es una fracción del total, el BCE ha pasado desde el verano, tratando en vano de tapa de rendimientos de los bonos de los países periféricos.Sin embargo, el número principal de € 489 mil millones y la promesa de un segundo (potencialmente grande) de tres años subasta finales de este mes han sido suficientes para cambiar el sentimiento alrededor, especialmente en lo que los inversores no bancarios habían comenzado 2012 por debajo de la zona euro de deuda pública. Antes del final del año "todo el mundo estaba bajo peso Italia debido a que estaban preocupados por ser despedido por ser largo", dice el jefe de mercados de capital en un banco de inversión. "Ahora el riesgo de trabajo ha pasado a ser invertido lo suficiente en Italia."
Los bancos también pueden estar más inclinados a utilizar la subasta de febrero para financiar la deuda soberana de los carry trades tras recibir garantías de la EBA que no va a rebajar el valor de los bonos del gobierno en su próxima ronda de pruebas de estrés. "La prueba fue un hecho aislado", dice un alto funcionario de la EBA. Varios bancos dicen que han recibido el reconocimiento de los organismos reguladores similares. "Nosotros vamos a usar", dice el jefe de un gran banco en un país periférico, de la instalación del BCE. "No importa si compramos la deuda del gobierno con dinero público, o por el BCE que compre directamente. Tiene exactamente el mismo resultado. "
Beneficios complementariosAsí, el BCE parece haber dejado de la podredumbre. Los bancos tienen financiación asegurada por tres años, lo que ha incidido negativamente en el riesgo de una escasez de liquidez que podrían conducir a quiebras bancarias. Una carrera a los gobiernos ilíquidos pero solventes se ha detenido.
 


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Pero esto es Europa, una multitud de preocupaciones sigue siendo. Los bancos siguen estando obligados a cumplir con los coeficientes mínimos de capital establecidos por la EBA el 30 de junio. Dado que la equidad es difícil de subir, los bancos han de reunir el capital existente con cuidado, lo que hará que los préstamos para los consumidores y las empresas difíciles de conseguir. Una señal preocupante de que la recesión puede persistir es que la zona del euro los préstamos bancarios al sector privado, así como los depósitos bancarios, cayó fuertemente en diciembre (véase gráfico de la derecha). Trimestral del BCE a los préstamos bancarios encuesta el 1 de febrero reportó un endurecimiento sustancial de las condiciones de crédito. Los bancos también esperan endurecer las normas de crédito en los próximos tres meses.
Compras de bonos dejarán los bancos en mayor riesgo si la ansiedad sobre el regreso de solvencia pública. La garantía más bancos se comprometen a recurrir a financiación a largo plazo del BCE, el menos atractivo que es para los inversores a comprar bonos de los bancos sin garantía, ya que estarán más atrás en la cola en el caso de la quiebra. El tema de la "adicción" a los fondos del BCE es especialmente grave en los países periféricos que necesitan para financiar grandes déficits de cuenta corriente (y para refinanciar los déficits acumulados) a través de sus bancos.Eso ayuda a explicar por qué Portugal no ha participado en el rally. Los inversores temen que, al igual que Grecia, no puede ser capaz de pagar sus deudas públicas. Si las negociaciones sobre las pérdidas del sector privado sobre el gobierno griego finales deudas en un acuerdo coercitivo o un defecto desordenado, el apetito por el riesgo otros de la zona euro de la deuda también podría desaparecer. El BCE aún pueden verse obligados a tomar la ruta directa a la estabilidad de los mercados de bonos.


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