El Banco Central Europeo ha sido objeto de críticas por su incapacidad para actuar como prestamista de última instancia a los soberanos en la lucha. Sin embargo, cuando se trata de los bancos, destinatarios tradicionales de apoyo de los bancos centrales, el BCE es prestamista de últimas instancia en los esteroides. Hoy en día, se prestó € 489 mil millones a 523 bancos con el 1%, en su primera operación de refinanciación de tres años. Fue su mayor refinanciamiento nunca se iso.
Los bancos utilizan algunos de los más cortos para pagar los préstamos a largo plazo del BCE. Aún así, el préstamo neto de € 235 mil millones trajo el total de préstamos del BCE a los bancos a casi € 1 billón. Mario Draghi, presidente del BCE ha insistido repetidamente en que el BCE las compras de bonos del gobierno no eran ni "eterno ni infinito", pero eso claramente no 'se aplica a sus préstamos a los bancos. Como los bancos se saca el sector privado la financiación de hasta, el BCE ha proporcionado no sólo todos los fondos a corto plazo que necesitan, pero todos los fondos en dólares que necesitan (a través de las líneas swap renovado de la Reserva Federal) y ahora los fondos a largo plazo, así .
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Esta operación es crucial para entender la estrategia del BCE durante la crisis. Recientemente regreso de Europa, creo, una mejor idea de los diferentes puntos de vista que tanto el BCE y sus críticos a ponerse de acuerdo sobre la solución definitiva a la crisis:. Algún tipo de responsabilidad solidaria por las deudas de la región, junto con una política compacta que impone la responsabilidad fiscal a los estados miembros. En lo que difieren es la responsabilidad del BCE en hacer que eso suceda. Los críticos del BCE en cuenta que tendrá un tiempo terriblemente largo para los políticos para ofrecer. Mientras tanto, el BCE debe ser prestamista de última instancia y así mantener la insolvencia soberana se convierta en una profecía autocumplida. Al negarse a hacerlo, es permitir que un círculo vicioso de carreras de austeridad del banco, y el desapalancamiento para ahogar la economía y destruir el apoyo público para el euro, el BCE puede acabar con el banco central de una moneda que no existe.
Los críticos del BCE, sin embargo, pueden subestimar la potencia de sus herramientas y su voluntad de utilizarlos. Si bien no niega que la crisis y de austeridad están afectando, también cree que puede suavizar las consecuencias económicas si se está dispuesto a ser un prestamista de última instancia para sus bancos sin límite. Si el día en que los depositantes minoristas siguen prestamistas al por mayor y tirar todo su dinero de cada banco en Grecia, España e Italia, el BCE puede reemplazarlo, euro por euro. Si el BCE termina la única fuente de financiación para la mitad de los bancos de la región, que así sea.
Cuando la Financial Times preguntó Sr. Draghi si el BCE realmente emprender la flexibilización cuantitativa por un nombre diferente, el Sr. Draghi tímidamente respondió:
Cada jurisdicción tiene no sólo sus propias reglas, sino también su propio vocabulario. Hacemos un llamado a medidas no convencionales. Son ciertamente sin precedentes. Pero la confianza en el canal bancario entra de lleno en nuestro mandato.
De hecho, el total de los préstamos del BCE es ahora casi tan grandes, en términos absolutos, como la primera de la Fed, el más grande y, ronda de QE. Algunos analistas dicen que los bancos sólo pueden usar el dinero para poner en un comercio de divisas mediante la compra de su deuda propia o superior rendimiento de la deuda corporativa o gubernamental. Pero qué importa? Si lo hacen, el BCE ha considerado a largo plazo los activos de riesgo del mercado, aumentando la demanda privada de las cosas que les queda. Eso es precisamente lo que la Fed está tratando de lograr a través de QE.
Esto plantea dos preguntas: económica, ¿funciona? Y políticamente, ¿tiene sentido? En el primero, es posible que una mejor oportunidad que usted piensa. En América del crédito tiene un precio de la tasa libre de riesgo, por lo que si un Tesoro cedió un 6%, las hipotecas costaría un 8%. Pero la esencia de la crisis de la deuda de Europa es que los soberanos están siendo reclasificados de libre de riesgo al crédito. Es concebible, entonces, que los rendimientos soberanos pueden desacoplarse de las tasas de interés que pagan los hogares y las empresas.
Entre finales de mayo y finales de octubre, los 10 años el rendimiento de la deuda pública italiana aumentó 140 puntos base, a 6,19%. En el mismo período, la tasa promedio de las tasas de nuevas hipotecas de hogares aumentó sólo 45 puntos básicos, a 3,54% (basado en Banco de Italia de datos que sólo está disponible hasta octubre) y la tasa promedio de nuevos préstamos de negocios se elevó alrededor de 75 puntos básicos, al 3,74% (parte de esto se debió a un aumento de la tasa de política monetaria del BCE, que ha dado marcha atrás). Ignazio Visco, el nuevo gobernador del banco, dijo el 09 de diciembre, Que los mayores rendimientos de los bonos estaban "pasando a través del coste de la financiación al sector privado y los planes de gasto de los hogares y las empresas, disminuyendo así el componente doméstico de la demanda agregada". Sin embargo, entre mayo y octubre, el total de préstamos a hogares y empresas aumentó, aunque sólo un 1% cada uno. Sí, el PIB italiano se contrajo un 0,2% en la Q3, y mientras que la contracción del crédito puede haber jugado una parte, la austeridad puede ser el culpable más grande: el consumo público disminuyó 0,6%.
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Los datos de noviembre y diciembre puede ser peor, y es probable que sea demasiado tarde para Italia y la región del euro en su conjunto para escapar de la recesión. Pero si el BCE tiene éxito en el alivio de las preocupaciones de los bancos la financiación, la oferta de crédito privado puede aliviar en el nuevo año, y la profunda recesión y el colapso del euro por lo que muchos temían hace unas semanas puede ser evitó. Eso daría más tiempo para los políticos ni a negociar una solución fiscal sostenible, o, por desgracia, para salir del paso.
Que plantea la siguiente pregunta: aun cuando la estrategia del BCE tiene sentido económico, tiene sentido político? En su voluntad de prestar a los bancos sin límite (para estar seguro, con garantías), pero no a los soberanos, garantes de los bancos último, el BCE ha rechazado la solución más eficaz en favor de la mayor seguridad jurídica. Es un poco como alguien que no se prestan a un padre incumplidor, sino que presta a su hijo adolescente. En última instancia, si el padre no puede pagar sus cuentas, no puede el hijo.
Una vez más, el BCE puede haber sido subestimado. A pesar de que cree que los políticos tienen sin duda empeoró las cosas, por primera vez en su insistencia inicial (ya que se retractó) en el sector privado, cortes de pelo y la presión regulatoria sobre los bancos para reducir el apalancamiento, el BCE cree que la solución final es política: el compromiso de los gobiernos soberanos de equilibrio fiscal . Una de las cosas más interesantes que he oído en Europa fue la evaluación hecha por un observador francés que el problema hoy es Francia, no Alemania: continúa llevando a cabo fuera de la unión monetaria, mientras que entrega la soberanía poco como sea posible, una posición incompatible con un éxito compacto fiscal. Si el BCE se inclinó a los deseos de Francia y se convirtió en un comprador más agresivo de la deuda soberana, es simplemente dejar que Francia (y otros) los políticos escapar de las duras decisiones necesarias para mantener el equilibrio fiscal a trabajar. Que traería alivio a corto plazo, sino una solución duradera.
Poco más comprensivo con la estrategia del BCE de lo que solía ser, pero soy aún no está convencido de que funcionará. Incluso con la amenaza de un colapso económico a sus puertas, los líderes europeos todavía se muestran incapaces de una acción unificada y decisiva. Como nuestro líder esta semana sostiene que el pacto fiscal no prevé nuevos para los eurobonos o cualquier otra forma de financiación conjunta de las deudas de los Estados Miembros y vive mucho en la austeridad y no lo suficiente en el crecimiento. Cuanto más tiempo confunde a través de Europa, las demandas de los bancos más "sobre el BCE crecer. Incluso si el BCE puede, legalmente, se convierten en la única fuente de financiación para la periferia de la zona euro, los bancos, es que políticamente sostenibles? En algún momento no se dan cuenta de que los líderes que carecen de toda confianza del sector privado, los bancos ya no pueden financiar una economía en crecimiento? En ese momento, que concluirá el euro no es sostenible y prepararse para salir, y los límites del BCE se han alcanzado.
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Miguel Angel Tejerina
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